再訪擊敗大盤？很難！(五) 風水輪流轉

 

截至2026四月底，10年來台股報酬率是MSCI已開發與新興市場世界第一強，即使我們包含特殊市場(MSCI frontier) 也僅有哈薩克股市近十年超越台股。對於投資股市不夠長期的投資人來說，很容易就從個人經驗中外推至未來，以為未來也會如此，贊成者除了近因偏誤外，有一說法是台灣擁有完整的半導體製造供應鏈，這是未來AI發展的基礎建設，而各國將AI發展為主要方向，所以大量資本支出將使台股擁有持續向上的動能，特別是我們持有最先進的製程技術，已非過往所能評斷。但如我們2019年在這篇火雞與時間尺度問題所述，是蠻天真的想法，畢竟每個時期表現最強的市場，總是有原因，但不代表可以無上限外推至長遠的未來。如果金融市場有什麼常態，那常態就是永遠都有人類料想不到的事在前方，導致風水輪流轉。我們要避免這種近因偏誤，客觀作法就是檢視台灣長期價格歷史，與其他國家比較，才能客觀分析整體情形。所以接下來我們做個簡單實驗，我們將各國切割以2026年4月底當作分析，往回推20年，並在過往十年當作一個斷點，我們分別列出前十年與後十年各國的股市長期表現如何，為了數據的公正性，所有數據都從MSCI total gross return取得，並都以USD計價，所有數據來源皆是下載於此，我們以MSCI Developed 與 Emerging market 中詳列的每個國家為主，並且資料要符合滿20年的股市長期報酬。

下表一我們列出47個市場中，過去20年包含除權息的報酬率，可以看到台灣位居首位，年化報酬率13.22%，中國A50排第三，美國第四，第二名是少有人提及的秘魯股市，墊底的是希臘股市，共損失87.65%。MDD最大耗損大多發生於08-09年金融海嘯時期。之後我們把20年中間切一刀分為前十年與後十年。

表一

 

表二

表三 

表四 

於第一個十年(200604-201604 H1)，橫跨金融海嘯時期，所以這段表現屬於股市較差的十年，第一名是菲律賓，再者是中國A50，日本報酬率在此十年接近0報酬，排名在日本以下的國家於第一個十年報酬率都是負值，希臘在此十年最慘，負95.51%。認為指數化投資十年萬無一失的可以看看這張表，很明顯投資股市十年並不能稱為「長期」。台灣於此期間表現並不亮眼，僅排名23，總報酬率僅44.20%。

表三顯示第二個十年(201604-202604 H2) 排名第一變成台灣，總報酬率高達731.1%，年化報酬率23.58%，不看名稱大概還以為是哪檔明星對沖基金，表現第二名是匈牙利，總報酬375.96%，比第一名的台灣一半好一些。有趣的是第一時期的第一名菲律賓變成墊底，近十年報酬率負14.82%。一般來說，近十年因沒有真正的大空頭來襲，整體全球市場報酬率遠好於第一個十年，MDD也小於第一時期，希臘近十年表現反而不差，總報酬率175.07%，排名第14。如果你跟我一樣記得2016年左右的市場狀況，當時報章媒體常出現投資東南亞或是中國等區域的訊息，然而會如此推薦其實就是過去十年已經表現很亮眼，故相關金融從業人員都會推薦投資該區域，諷刺的是，後續十年其實表現反而不好，以中國來說，近十年China A50 與MSCI China 表現分別僅有27與37名，而東南亞相關市場幾乎都是墊底。

最後表四合在一起看更清楚排名及年化報酬率，前十年保持在前五名的市場，後續還在前十名僅有秘魯，美國表現也不差，第一個十年第十名，近十年第五。當然原本就墊底的國家，也未必後續就名列前茅，例如葡萄牙，但一般來說有整體趨勢，原本表現很差的國家如奧地利與義大利，反而後續進到前十名，而表現很棒的後續反而很差，但未必有絕對的反向關係，不過看到此表四應該可以一目瞭然。

這給我們什麼啟示呢？台灣目前位居表現世界第一市場，近十年造就了許多的「少年股神」，目前台灣整體估值已經幾乎等同美國S&P 500估值，而美國估值又是近30年僅次於網路泡沫時期，當前全民瘋股市，也許未來可能又是一波大行情並很快的以悲劇收場，又或是AI產生所謂的整體市場重估值，後續十年能有幸跟過去20年的秘魯股市一樣，成為特例。

對我本人來說，真的太難判斷，我想就留給高手們去玩吧(註四)。

註一：總計有47個國家，其中中國分為CHINA 與 CHINA A50 因此兩者才包含過去20年的歷史資料

註二：所有資料包含除權息調整報酬率

註三：所述內容僅供教學使用，非投資建議

註四：筆者已於今年一月底賣出絕大多數全球股市相關資產

註五：為何不採用滾動報酬率的做法是因為資料本身就不太長，故採用滾動報酬率並對結論沒有太大幫助