再訪擊敗大盤？很難！(三) 對沖基金篇
對沖基金(Hedge Fund 以下簡稱HF)一直以來都是財務領域中最神秘，也幾乎是財務相關求職者對財務工作中最嚮往的領域之一，原因不外乎薪資水準最高，潛在報酬最好，通常在美國能錄取頂尖HF多是常春藤名校MBA或是頂尖理工PHD，當然競爭如此激烈待遇也非一般，如indeed資料隨意找幾間大型HF，初級職位年薪15萬美金左右，量化相關職位又會更高(見此)。如能有幸開個成功的HF，抽個業界常見的2/20 (管理費2%與獲利抽成20%)，是有機會名列億萬富豪，以Bloomberg Billionaires Index排名中，有許多位都是HF的創辦人，知名的如Ken Griffin、David Tepper、Ray Dalio、Steve Cohen (影集金融戰爭Bobby Axelrod原型人物)、David Shaw、Stan Druckenmiller。就連巴菲特與蒙格早期也是經營HF起家的。
即使是資產管理中最精英的一群，也不是像多數人所想的績效遠超大盤，而是以絕對報酬率來說，近十年擊敗單純的60/40投資組合也是相對困難，由於我們沒有細部的每檔基金資料，所以此篇透過比較十年各種HF策略，對標傳統的MSCI世界指數或60/40股債投資組合，以及我們會找幾家業界頂級HF，提供資料供比較，讓各位看此產業幾家龍頭近年績效表現。
以下我們使用 Eurekahedge 指數作為代表，Eurekahedge 指數是HF行業中一個重要的績效指標工具，於2001年創立， Eurekahedge涵蓋北美、歐洲、亞洲和拉丁美洲的HF數據庫，指數在每月底平均更新率達96%，且超過220個數據點的追蹤，客戶包括：家族辦公室、捐贈基金及信託、養老基金、對沖基金中的基金（fund of funds）、主權財富基金、私人銀行、顧問及業界服務提供商。 Eurekahedge 提供全球各類型HF表現，這些指數涵蓋各種策略，包括多空策略、事件驅動、套利、宏觀策略等，為投資者提供了全面了解HF市場動態的便利途徑。
透過 Eurekahedge 指數，可以清晰地看出各種策略對沖基金與傳統投資組合如 MSCI 世界指數或世界型版本的80/20與60/40股債投資組合作為績效比較 (註一)。此處採用ACWI與BNDX的投資組合計算，可以使用凰 (https://phoenix-v1.onrender.com/) 這套系統回測去做計算。由於未再平衡、月與年再平衡差異不大，以下以月再平衡為基準，表一計算從2014/11月底至2024/11月底，近十年各種策略的長期績效表現
(下表可見google sheet)
傳統世界型股債配置 vs Eurekahedge指數各策略近十年報酬率
所有的HF因為是採用Asset Weighted Index所以表示基金規模越大比重越大，基本上近十年來看，以絕對報酬率來說整體HF產業大幅落後全球ETF的股債組合。以一個產業聚集絕大多數的金融精英來說，這樣的表現並不太好，而若以Equal weighted All strategies 整體報酬率來說，同一期間為83.67%，表現比Asset Weighted好上許多，然而如此計算會把大基金與小規模基金權重一樣，對於整體產業是失真的，即使如此Equal weighted All strategies還是輸給最基本保守的全球化60/40投資組合。有關其於特殊HF策略指數，請見Eurekahedge指數網站
以上指數只是代表整體產業的表現，如要檢視各個著名HF策略表現，則需要其他特殊管道才有辦法取得。以下網站有根據資產管理規模，列出世界排名前面的幾家大型HF，請見此。目前世界最大的還是著名的橋水基金，其次是英國的Man group (世界最大的公開上市HF)，接下來前十名都是一些外國媒體常見HF，如Millennium、Citadel、D.E. Shaw 與 Two Sigma等等。最神秘的文藝復興科技則排到11名，緊追在後是以學術因子風格為主的AQR。目前長期資料有橋水基金、Man group與AQR，又以後兩家資訊最為公開透明，呈現在公司網站供投資人做比較。由於版權問題就僅提供連結供讀者自行檢視。
Man group: https://www.man.com/our-business
AQR: https://funds.aqr.com/Fund-Finder#panel-performance
以橋水基金那份文件分別看第一頁、第二頁兩個圖表Long-Term Performance Summary 與Bridgewater Pure Alpha Major Markets Strategy 14% Volatility Correlation to Markets and Manager Alphas since 1992(註二)
報酬率其實以近十年來說平平，然而這個產業大玩家賣點其實不是長期報酬率，而是Alpha、相關性、MDD與Sharpe Ratio，橋水強調前兩者，特別是相關性的部份做到與各種資產和各種策略趨近零相關性。
以Man group與AQR上述官網連結來說，不少基金都輸給標竿指數，但我們特別抽取具有長期資料又表現比較好的基金，如Man Group Numeric Global Core與AQR Long-Short Equity Fund (這檔是以共同基金作為發行)，兩檔基金各自設定標竿指數，並超越各別設定的目標。先不論兩檔基金設定的指數是否恰當，即使是超越設定的標準，也發現以十年期來看，報酬率並沒有與一般股市大盤報酬差異太遠。誠如前面所述，HF產業賣點不只有長期報酬率或年化報酬率，因為這些大型HF的客戶多是主權基金、政府勞退基金、校產基金、金融機構如壽險公司、或一些家族辦公室。客戶通常必須定期的提取資金，所講求的不是短期的資產暴衝，而是穩健平穩的成長，且不能有大幅MDD，這些機構除了配置傳統投資組合外，若能有其他收益來源是與傳統策略無相關甚至負相關，便能更加分散風險，穩健持續成長才是他們所要的。
太陽底下無新鮮事，除了我們以往曾介紹過的Medallion fund (過往文章連結一、連結二)，若要做到超人般的報酬率，短期淨資產暴衝，幸運之神必需站在你這邊外，需有透過集中、高槓桿或是兩者的結合，才有機會達成，但若不幸失敗，歸零機率也高。(註三)
這也告訴投資人一些啟示，這個產業玩的是另一種標準的遊戲，所謂的Alpha、MDD、Sharpe Ratio、Sortino Ratio與相關性可以跟一般人完全沒關係。若願意長期持有並承擔股市下檔波動 (若有額外資金投入更應該擁抱下檔波動)，透過分散化的指數化投資，以絕對報酬率來說，長期擊敗這些世界頂尖HF是辦得到的。忘記在哪曾聽過一句有趣的話 ”You can’t eat Alpha！” 畢竟Alpha只是統計迴歸中無法被因子解釋的部分，實際能吃的僅有報酬率，白話來說，就是到底可以賺多少錢！
以我過往專職操作近十年的經驗，雖說也是不集中持有，淨槓桿長期低於一，且配置多重量化策略於多重資產。運氣不錯的能擊敗標竿市場，我雖有信心未來數十年擊敗市場，但不會說肯定做得到，只能期許而已。以長期20年以上來說，市場是很難被擊敗的，不論是對散戶還是專業投資人都是如此。對於一般人且沒有投資操作熱情的人來說，最好的建議還是那句老話，長期分散的指數化投資！
原本預計再訪擊敗大盤系列後續還有不少要寫，但礙於個人除了專職操作外近期還多了幾樣小型side projects，等告一段落，有機會與時間再慢慢補上。
註一：所有HF指數皆是採用Asset Weighted Index – USD。股債皆採用ACWI與BNDX每月再平衡。
註二：Bridgewater Pure Alpha Major Markets Strategy 14% Volatility Correlation to Markets and Manager Alphas since 1992 那份圖表，2010年11月前的資料為模擬數據。
註三：也有例外案例，例如我們都聽過早期持有meme coins或是一些加密貨幣而資產暴衝的案例，以成本價來說風險並不高，但基本上與那些中樂透的幸運兒來說差異可能並不大，多數歸因於運氣。