文章

擊敗大盤:供專業法人使用的策略 BEAT THE MARKET: strategies for institutional investors

圖片
We have two strategies that extremely outperform the market in back-testing. Both of them are constructed by ETF and backtested more than 20 years (please read following charts and tables), so we can avoid common mistakes like survivorship bias, data snooping and using unadjusted stock price.

【市場異象投資人 初階】 部落格

圖片
【市場異象投資人  初階】是我針對初學者而寫的部落格,會介紹一些投資的基本觀念,有興趣的讀者可以參考看看!

來談談Amazon

圖片

火雞與時間尺度問題

圖片
英國哲學家Bertrand Russel曾提出一個有趣的火雞問題,一隻火雞第一天到火雞農場,在早上九點被餵食,然而這隻火雞是個善於觀察及推論的火雞,所以牠並沒有馬上下結論(小心求證),牠需要大量的樣本點去觀察,於是牠觀察各種被餵食的狀況,例如是星期三還是星期四,氣候是溫暖還是寒冷,是下雨天還是不下雨,每一天牠都加入一個樣本點觀察。

冪次法則(二)支持長期買進持有ETF的新證據: Do Global Stocks Outperform US Treasury Bills?

When the facts change, I change my mind.  What do you do, sir?
John Maynard Keynes
繼兩年前我們寫的文章:冪次法則 Power Law,當時我們引用Hendrik Bessembinder教授所寫的文章: Do Stocks Outperform Treasury Bills?(下載點此),上個月該作者又和其他成員完成了另一篇大作Do Global Stocks Outperform US Treasury Bills?

談談量化交易之神:文藝復興科技的Medallion fund (下)

接續上篇,我們試著分析Medallion fund 使用了多少的槓桿,由於一般的對沖基金通常不透明,能得知的操作內容不外乎從SEC公告的13F文件得知(但持股當下與揭露時間長達45天,且不揭露空頭部位,在股票方面也只揭露美國當地股票與ADR,不含外國股票。有關13F 詳細介紹請見此),而另一個來源就是投資該對沖基金所拿到的letter,通常就會解釋目前對沖基金經理人的看法及績效。但Medallion fund目前只供內部員工投資。能找的資料還有媒體報導,根據上篇文章引用的Bloomberg文章,提到一段話”Today the equities group accounts for the majority of Medallion’s profits, primarily using derivatives and leverage of four to five times its capital” (權益投資佔了Medallion的多數獲利,主要使用衍生性商品與槓桿擴大到本金的4至5倍)。如果只是分析至此,那本篇文章也不用寫了。運氣不錯,美國參議院常設調查小組(Permanent Subcommittee)曾在2014年舉行聽證會,調查聽證會的主題: ABUSE OF STRUCTURED FINANCIAL PRODUCTS: Misusing Basket Options to Avoid Taxes and Leverage Limits(濫用結構商品:不恰當的使用組合式選擇權以規避稅負及槓桿上限) 本篇的資料,皆是從該調查聽證會的檔案所寫,有興趣的讀者請見此。該調查報告,調查是否對沖基金和投資銀行合作,請投資銀行利用財務工程的方式,將對沖基金的量化交易演算法,包裝成barrier basket option(界限組合式選擇權),以利規避短期資本利得稅,將短期資本利得轉成長期資本利得,而能降低稅負(美國當時短期資本利得要繳39%的稅,而長期資本利得僅20%,更久遠是15%)。而另一個調查重點就是利用該選擇權規避了一般融資帳戶只能達到2:1這條規定。
這裡有幾個名詞需要稍微解釋一下,什麼是basket option?以basket option的買權來說,就是選擇權內有許多金融資產,但選擇權買方僅需付買權的權利金給投資銀行,選擇權到期時,則將那組金融資產與履約價和投…