市場異象投資人

英國哲學家 Bertrand Russel 曾提出一個有趣的火雞問題 ， 一隻火雞第一天到火雞農場，在早上九點被餵食 ，然而這隻火雞是個善於觀察及推論的火雞，所以牠並沒有馬上下結論 ( 小心求證 ) ，牠需要大量的樣本點去觀察，於是牠觀察各種被餵食的狀況，例如是星期三還是星期四，氣候是溫暖還是寒冷，是下雨天還是不下雨，每一天牠都加入一個樣本點觀察。

When the facts change, I change my mind.  What do you do, sir? John Maynard Keynes 繼兩年前我們寫的文章 : 冪次法則 Power Law ，當時我們引用 Hendrik Bessembinder 教授所寫的文章 : Do Stocks Outperform Treasury Bills? ( 下載點此 ) ，上個月該作者又和其他成員完成了另一篇大作 Do Global Stocks Outperform US Treasury Bills?

接續 上篇 ，我們試著分析 Medallion fund 使用了多少的槓桿，由於一般的對沖基金通常不透明，能得知的操作內容不外乎從 SEC 公告的 13F 文件得知 ( 但持股當下與揭露時間長達 45 天，且不揭露空頭部位，在股票方面也只揭露美國當地股票與 ADR ，不含外國股票。有關 13F 詳細介紹 請見此 ) ，而另一個來源就是投資該對沖基金所拿到的 letter ，通常就會解釋目前對沖基金經理人的看法及績效。但 Medallion fund 目前只供內部員工投資。能找的資料還有媒體報導，根據上篇文章引用的 Bloomberg 文章，提到一段話 ” Today the equities group accounts for the majority of Medallion’s profits, primarily using derivatives and leverage of four to five times its capital” ( 權益投資佔了 Medallion 的多數獲利，主要使用衍生性商品與槓桿擴大到本金的 4 至 5 倍 ) 。如果只是分析至此，那本篇文章也不用寫了。運氣不錯，美國參議院常設調查小組 (Permanent Subcommittee) 曾在 2014 年舉行聽證會，調查聽證會的主題 : ABUSE OF STRUCTURED FINANCIAL PRODUCTS: Misusing Basket Options to Avoid Taxes and Leverage Limits( 濫用結構商品 : 不恰當的使用組合式選擇權以規避稅負及槓桿上限 ) 本篇的資料，皆是從該調查聽證會的檔案所寫，有興趣的讀者 請見此 。該調查報告，調查是否對沖基金和投資銀行合作，請投資銀行利用財務工程的方式，將對沖基金的量化交易演算法，包裝成 barrier basket option( 界限組合式選擇權 ) ，以利規避短期資本利得稅，將短期資本利得轉成長期資本利得，而能降低稅負 ( 美國當時短期資本利得要繳 39% 的稅，而長期資本利得僅 20% ，更久遠是 15%) 。而另一個調查重點就是利用該選擇權規避了一般融資帳戶只能達到 2:1 這條規定。 這裡有幾個名詞需要稍微解釋一下，什麼是 basket option? 以

前陣子忙著開發幾個新的海外量化投資策略，以及研究幾個個股長期投資標的，雖然這篇文章幾個月前就想寫了，但拖著也就不知不覺超過半年沒更新 Blog 。未來幾年整體投資組合的規劃工作大致完成了，短期之內八成也沒點子再開發新策略，這就好像一個工程師開發了一套自動化系統把自己取代，最終也把自己給開除了 ? 我想之後應該會常定期更新文章吧 ! 量化投資最近越來越火紅，可能跟這幾年大量的數據能夠以低成本取得有關，加上電腦運算能力提升以及寫程式的普及，連一般散戶都能造出自己的量化策略並且回測 ( 但就我所知有用的很少，通常在取得數據時就犯了一些初級的錯誤 ) ，也就容易造出看起來回測很棒的交易策略，我常說這是 GIGO( 垃圾進垃圾出 ) 。近期 AI 、 FinTech 又很熱門，各大新創公司或是金融機構也跳出來成立自己的機器理財平台 ( 不過仔細觀察，通常還是噱頭居多，最終目的還是推銷給你更多共同基金，只是以號稱機器人的方式去包裝而已， 不過以演算法去挑選 「 人為操作的共同基金 」 ，我怎麼想都還是覺得邏輯很有問題，就算真的可以處理，這種方式的複雜度遠比處理一般正統量化更為困難，不僅如此，也須知道基金內部的所有持股統計分析才行 ) 。還有一種台灣投信圈號稱的量化基金，但其中需要很多投資團隊的主觀判斷來投資，而非純量化，但內部又號稱回測績效多少，這非常不合邏輯。譬如如何回測投資團隊到 2007 年的人為投資決策呢 ? 也就是說，不論績效好壞與否，目前台灣符合真正的量化投資基金，屈指可數，也就那幾支 smart beta ETF 而已。但以台灣金融資金管理行業落後美國幾年的程度，我猜測未來符合真正的量化投資基金會在台灣更常出現。 雖然量化交易對大部分台灣人來說是很新的方式，但其實量化交易老早就於美國出現，對這部分有興趣的讀者，可以參考 Ed Thorp 的自傳 ( 他是賭神，更是股神 ) ， Ed Thorp 是量化投資的始祖級人物之一，這本書非常值得一讀。 扯了一堆，回歸正傳，我們來談談量化投資裡的傳奇 : 文藝復興科技公司 ( 以下簡稱 RenTech) ，華人地區喜歡稱巴菲特為股神，那 RenTech 可以稱為量化交易之神了。該公司由 James Simons 所創立， RenTech 目前約有 300 名員工，其中有 90 多名 PHD