談談量化交易之神:文藝復興科技的Medallion fund (下)
接續 上篇 ，我們試著分析 Medallion fund 使用了多少的槓桿，由於一般的對沖基金通常不透明，能得知的操作內容不外乎從 SEC 公告的 13F 文件得知 ( 但持股當下與揭露時間長達 45 天，且不揭露空頭部位，在股票方面也只揭露美國當地股票與 ADR ，不含外國股票。有關 13F 詳細介紹 請見此 ) ，而另一個來源就是投資該對沖基金所拿到的 letter ，通常就會解釋目前對沖基金經理人的看法及績效。但 Medallion fund 目前只供內部員工投資。能找的資料還有媒體報導，根據上篇文章引用的 Bloomberg 文章，提到一段話 ” Today the equities group accounts for the majority of Medallion’s profits, primarily using derivatives and leverage of four to five times its capital” ( 權益投資佔了 Medallion 的多數獲利，主要使用衍生性商品與槓桿擴大到本金的 4 至 5 倍 ) 。如果只是分析至此，那本篇文章也不用寫了。運氣不錯，美國參議院常設調查小組 (Permanent Subcommittee) 曾在 2014 年舉行聽證會，調查聽證會的主題 : ABUSE OF STRUCTURED FINANCIAL PRODUCTS: Misusing Basket Options to Avoid Taxes and Leverage Limits( 濫用結構商品 : 不恰當的使用組合式選擇權以規避稅負及槓桿上限 ) 本篇的資料，皆是從該調查聽證會的檔案所寫，有興趣的讀者 請見此 。該調查報告，調查是否對沖基金和投資銀行合作，請投資銀行利用財務工程的方式，將對沖基金的量化交易演算法，包裝成 barrier basket option( 界限組合式選擇權 ) ，以利規避短期資本利得稅，將短期資本利得轉成長期資本利得，而能降低稅負 ( 美國當時短期資本利得要繳 39% 的稅，而長期資本利得僅 20% ，更久遠是 15%) 。而另一個調查重點就是利用該選擇權規避了一般融資帳戶只能達到 2:1 這條規定。 這裡有幾個名詞需要稍微解釋一下，什麼是 basket option? 以